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山东鲁阳:陶瓷纤维黄金拉永久

发布时间:2021-03-22 10:10

  山东鲁阳是国内和亚洲地域最大的陶瓷纤维临盆商,年产各式陶瓷纤维成品5万多吨,2005年国内商场拥有率越过26%。仰仗20多年的临盆阅历积蓄和每年2000多万元的研发加入,山东鲁阳好手业内的技艺上风将延续;淄博地域具备进展陶瓷纤维家产的杰生家产根源,公司将正在较长岁月内仍旧本钱竞赛上风。

  陶瓷纤维是一种新型轻质纤维状绝热节能资料,其另日需求拉长将受到国内重化工家产进展及国度深化节能策略的驱动。山东鲁阳比来两年贩卖收入增速到达40%以上,估计另日五年内贩卖收入将仍旧年均20%以上的均匀拉长速率。国内陶瓷纤维行业相对发扬国度厂商本钱上风显着,一连开采出口商场将成为山东鲁阳主要拉长点。

  山东鲁阳召募资金项目中的陶瓷纤维毯和陶瓷纤维背衬板项目一经先期修成,另日拉长畴昔自于陶瓷纤维织物、陶瓷纤维纸两个召募资金项目以正在贵州和新疆两地修筑的纤维毯临盆基地扩能。

  预测山东鲁阳2006-2008年每股收益分辩为0.79元、0.99元和1.24元,三年净利润复合拉长率到达25%。若以前期中材科技和瑞泰科技均匀刊行市盈率20倍计较,山东鲁阳合理代价约为15.8元;若琢磨到另日三年25%的净利润拉长速率并以1倍PEG估值,公司合理代价约为19.7元。

  估计山东鲁阳网上申购中签率约0.15-0.20%(参见表8)。遵守新股上市开盘价涨幅92%计较,申购收益率为0.14-0.18%;遵守申购资金冻结4天计较,申购资金年化收益率约为13.6-17.8%,可凭据钱币商场利率实行融资申购。

  高速拉长的陶瓷纤维行业龙头山东鲁阳主生意务为硅酸铝耐火纤维资料、珍珠岩保温资料、高温粘结剂和浇注料等的创修、贩卖。公司年产各式陶瓷纤维成品5万多吨,2005年国内商场拥有率越过26%。公司是国内最大的陶瓷纤维临盆商,也是亚洲地域最大的陶瓷纤维临盆商。陶瓷纤维也称硅酸铝纤维,是一种密度很低的新型轻质纤维状绝热节能资料,属于耐火资料的一种,操纵温度正在800℃以上。因为陶瓷纤维的显微构造为多孔松散构造,所以拥有杰出保温本能;同时因为陶瓷资料自身的高熔点特质,陶瓷纤维正在各式保温资料中拥有最高的耐热温度。

  陶瓷纤维原丝商品量较少,大凡凭据下游需求修变成棉、毯、毡、板、模块、纸、纺织品、浇注料、可塑料、纤维喷涂料等十余种样子。陶瓷纤维操纵重要成份为氧化铝和二氧化硅的焦宝石、煤矸石及部门纯氧化铝为临盆原料,经由电阻或电弧炉熔融熔融、甩丝或喷吹成纤、干法或湿法造毯工艺等加工为最终产物。山东鲁阳陶瓷纤维产物搜罗1050、1260、1400、1600等四大系列100多种产物,操纵极限温度限造笼盖800-1550度。

  陶瓷纤维寻常操纵于石化、冶金、陶瓷、电力、航空、航天、消防、家电、汽车、船舶等各个规模。跟着操纵技艺的降低,陶瓷纤维还正在不休拓展新的操纵规模,如汽车行业的发起机、排气管的隔热消音,家电行业的绝缘、隔热,以及航空航天、极地科考的绝热与绝冷等规模。正在石化、冶金行业等原有规模的操纵限造,陶瓷纤维产物的操纵也正在不休获得拓展。陶瓷纤维素来只操纵于工业窑炉内衬,现正在可能操纵于冶金行业的全纤维台车式炉、环行炉、连铸连轧辊底式炉和钢包盖等全纤维构造、石化行业的乙烯裂解炉、苯乙烯蒸汽过热炉纤维炉衬等。

  2006年上半年,山东鲁阳陶瓷纤维毯产物杀青贩卖收入8627万元,占公司当期贩卖收入的40%,其它贩卖收入比重越过10%的产物为模块组件和机造板(参见图2)。

  山东鲁阳重要临盆基职位于山东省淄博市南部的沂源县,并凭据生意漫衍正在世界各地造造了新疆鲁阳和贵州鲁阳等六家陶瓷纤维和耐火资料控股子公司。别的公司还控股临盆轻型钢构造的沂源县鲁阳轻型钢构造工程有限公司,并与跨国陶瓷纤维企业合伙造造了摩根鲁阳(山东)热陶瓷有限公司(参见表1)。

  山东鲁阳2004年和2005年主生意务收入拉长率分辩到达45%和41%,净利润拉长率分辩到达82%和37%,充盈表现了陶瓷纤维行业需求高速拉长的特性(参见图3

  股权构造平衡,管束层饱舞机造杰出山东鲁阳始创期为幼型州里企业,1992年改造为淄博鲁阳节能资料股份有限公司。

  经由历次股权构造改动,公司酿成了刊行前以南麻镇团体资产规划管束中央相对控股,管束层和内部职工股天然人持股占相对无数的股权构造。本次刊行2600万股社会大多股后,山东鲁阳将酿成相对控股法人、管束层和贯通股东三方持股比例相对平衡的股权处境,有利于酿成相对合理的公司管辖机造(参见表2)。因为管束层许可所持大部门股份正在上市三年内不贯通,另日可望仍旧杰出的管束层饱舞效应。

  山东鲁阳行业竞赛上风可望延续周围上风高出因为陶瓷纤维成品均源于低级产物陶瓷纤维棉,所以企业纤维棉的临盆才略肯定着其归纳产能,行业内往往以陶瓷纤维棉的临盆才略来反响企业的临盆才略。2005年,国内陶瓷纤维商场总容量约20万吨,贩卖金额合计约15亿元。行动龙头企业,山东鲁阳近三年陶瓷纤维棉的临盆才略分辩到达32800吨、45800吨和67000吨,其2005年产量和贩卖收入约占全行业的四分之一以上,其它商场份额则漫衍正在世界其它200多家陶瓷纤维临盆企业中(参见图4)。

  除山东鲁阳表,国内临盆周围较大的陶瓷纤维临盆企业有南京铜井陶纤有限仔肩公司、湖北凯龙化工集团股份有限公司、山东淄博红阳耐火保温资料有限公司等。国内年产陶瓷纤维成品500吨以上的有45家,户均贩卖收入仅正在2000万元支配,遍及难以酿成周围经济。受资金势力和临盆周围局部,无数中幼陶瓷纤维企业专业化水准不高,临盆工艺落伍,缺乏自己的品牌上风和特质产物,难以与山东鲁阳正在中、高端商场实行竞赛。仰仗周围和品牌上风,山东鲁阳产物一经进入中石化、大庆油田、上海宝钢、首都钢铁、武汉钢铁等国内大型企业。公司营销管束部属设北京、南京、沈阳、武汉、广东等17个区域服务处、行业办、项目部、国际部等,产物笼盖除西藏以表的世界各省、市、自治区及40多个国度和地域,正在商场开荒方面具备同业业幼型公司不成比较的汇集上风。

  环球限造内看,山东鲁阳的重要竞赛敌手重要为英国摩根热陶瓷公司和美国共同纤维绝热成品公司。两家跨国公司年陶瓷纤维临盆才略分辩到达15万吨和10万吨,较山东鲁阳超越一倍以上。同时跨国公司一经初步进入中国商场,英国摩根热陶瓷已正在国内修筑了一条2500吨/年的陶瓷纤维甩丝临盆线,日本伊索莱特绝热成品公司正在姑苏工业园创办了合计临盆才略3600吨/年的三条陶瓷纤维临盆线条。但因为陶瓷纤维商场的重要拉历久正在重化工阶段及后工业岁月,另日国内陶瓷纤维商场迅疾拉长为山东鲁阳供应了追逐机缘。因为发扬国度企业临盆因素代价相对较高,产物日趋集结于附加值更高的高端产物规模,中、低商产物商场如故是山东鲁阳等国内企业拉长的重心所正在。

  技艺积蓄浓厚,研发加入超前因为行业周围较幼,国内陶瓷纤维临盆修立遍及为非标修立。经由二十多年临盆阅历积蓄和寻找改进,山东鲁阳对纤维临盆症结修立实行了改变,效能显着擢升。因为此类高产能的修立来自公司的独有策画,国内板滞创修企业不行创修。公司自决开荒的“大流股甩丝”和“大流股喷吹”技艺使甩丝成纤和喷吹成纤效劳分辩是世界均匀程度的2倍和4倍;陶瓷纤维甩丝毯临盆线吨/年,是国内其他企业的3.5-7倍;陶瓷纤维喷吹毯临盆线吨/年,是国内同业业其他企业的3-5倍。

  经由多年的磋商、寻找,山东鲁阳逐渐担任了通过增加人为合成料来调治、改观原料化学成份使陶瓷纤维棉的实用温度进一步细分的前辈技艺,近年来接续开荒出高铝纤维、含锆纤维、锆铝纤维、含铬纤维、硅酸铝纺织物纤维等产物。新产物含锆纤维被评为“国度级新产物”,属国内创办。

  山东鲁阳比来两年研发经费均越过2000万元,占贩卖收入比重越过7%,越过业内中等企业一年的贩卖收入。大周围的研发加入使公司正在一个新操纵规模不休拓展的行业内永远站好手业技艺前沿,得回改进商场的逾额利润。2002年,公司通过了中国船级社质料系统认证;2004年2月,公司得回英国皇家UKAS认证。公司近几年率前辈入石化行业的乙烯裂解装备、冶金行业的CSP(连铸连轧)临盆线以及消防、家电、汽车、船舶等多个新的操纵规模或行业,而同业业其他企业只可成为商场跟进者。技艺先行战术保护了公司产物毛利率永远仍旧较高程度。

  山东鲁阳现正在具有41项专利和26项非专利技艺,先后被定名为国度火把方案要点高新技艺企业、国度新资料家产基地骨干企业和山东省高新技艺企业,是国度“863”方案的合营单元和中国陶瓷纤维国度圭表的主草拟单元。

  攻克资源禀赋,具备本钱上风陶瓷纤维的重要原资料为焦宝石、煤矸石、石英砂和氧化铝,而公司所正在的淄博地域为国内最主要的陶瓷、耐火资料和煤炭临盆基地之一,近百年来酿成了完备的陶瓷及耐火资料配套家产链及原料供应系统。原国内最大的日用陶瓷企业博山陶瓷厂、国内最早的煤炭企业之一淄博矿务局、国内重要氧化铝供应商山东铝业均位于淄博境内,原料供应顺畅。

  山东省电力装机容量宽裕,电力供应保护度高,代价正在国内居于中等偏下程度。沂源地处鲁中山区,劳动力本钱相对低廉。山东一经修成七通八达的高速公途汇集,公司产物运输条款便当。隔断北方重要出口港青岛港隔断仅正在200公里支配,出口产物运输便当。

  归纳原料、能源、劳动力等本钱因素和运输用度等各方面身分琢磨,山东鲁阳正在国内陶瓷纤维临盆商中具备较强的本钱竞赛上风。但因为纤维毯密度仅正在0.1吨/立方米上下,运输用度相对较高,跟着生意周围分别到世界限造,异地修筑临盆中央成为进一步擢升公司代价竞赛力和降低产物商场拥有率的可行战术。公司先后正在新疆和贵州造造的两个子公司将修成肯定周围的产物临盆才略,杀青正在西部地域和南方商场确当场供货,以节俭物流本钱和降低供货实时性。中幼型陶瓷纤维企业的生意周围无法赞成修筑区域临盆基地,山东鲁阳异地扩修产能使公司好手业内的竞赛职位有了实际性擢升。

  节能策略及重化工进展促使陶瓷纤维行业拉长遵守原国度经济商业委员会和原国度科技委员会的测算,操纵每吨陶瓷纤维每年均匀勤俭相当于200吨圭表煤爆发的热能;遵守500元/吨圭表煤代价和8000元/吨陶瓷纤维成品代价计较,年勤俭能量代价是陶瓷纤维用度的12倍以上,经济功效明显。

  正在冶金行业的焦炉炉顶操纵方面,全陶瓷纤维炉顶构造使热牺牲低落52.3%,一台焦炉年节能折合圭表煤350吨,年勤俭能量到达陶瓷纤维保温资料用度的22倍。

  从国际阅历看,国民经济重化工阶段是陶瓷纤维需求拉长的黄金期,而能源代价上升和当局节能策略则是需求的另一主要驱启航分。美国巴布考克.维尔考克斯公司于1941年头次造成陶瓷纤维棉,但陶瓷纤维活着界限造内的迟缓进展期则始于上世纪70年代的能源风险之后。节能身分驱动1969-1987年的二十年间国际陶瓷纤维年需求量由1万吨拉长到13万吨,年均拉长速率到达15%以上。

  跟着家产构造擢升,国内重化工业拉长速率自20世纪90年代初步初步加快,陶瓷纤维重要下游行业电力、钢铁、板滞修立、汽车、造船、化工、电子、修材等行业成为发动国民经济拉长的重要驱动力。受下游拉长拉动,国内陶瓷纤维行业自2000年以还仍旧了年均40%以上的高速拉长。表3数据显示,山东鲁阳2004年向电力行业和石化行业贩卖的陶瓷纤维产物分辩拉长151%和85%,2005年向电力和冶金行业贩卖的产物则分辩拉长58%和45%,显示重化工各行业轮替对陶瓷纤维需求迅疾拉长起到了拉动用意。估计另日十年将是国内重化工业集结进展阶段,石化、冶金和电力行业的陶瓷纤维需求仍将仍旧较高拉长速率。

  跟着近年来国际、国内能源代价大幅上涨和国内能源进口依存度不休降低,国度加紧了节能策略订定。《中华黎民共和国勤俭能源法》、《闭于做好创办勤俭型社会近期要点处事的告诉》和国度发改委《节能中历久专项经营》等接续宣布,“十一五”经营概要则恳求我国单元国内临盆总值能源花消五年间要低落20%支配,并将节能目标瓦解到各省。“十一五”功夫,国度统计局、进展改进委和能源办每半年向社会宣布世界和各地域单元GDP能耗情景;2008年对方案实施情景实行中期评估,2010年实行期末查核。日趋肃穆的节能律例将加快国内相对落伍的焦炭、冶金、电力、石化等行业实行节能技艺改造,从而为陶瓷纤维产物需求供应拉长动力。

  国际竞赛上风显着,出口商场拉长远景杰出与平凡加强用玻璃纤维行业中的环球竞赛局势相像,中低端通用陶瓷纤维单元代价相对较低,国内厂商正在原料、劳动力、环保等方面的本钱和各项用度相对较低,具备一连夸大国际商场份额的才略。同时暂时国际商场代价远高于国内代价,出口产物结余才略高于国内贩卖。

  以圭表型甩丝毯为例,2005年年均出口产物杀青均价为6979元/吨,较内销产物均匀杀青代价高20%以上,而这一出口代价尚亏折国际商场代价的60%。2006年上半年,公司出口产物毛利率高达45%,远远高于同期国内贩卖产物37%的毛利率程度(参见图4)。因为出口产物重要为贩卖代价较高的圭表型纤维毯,所以公司圭表型产物临盆和贩卖量受到出口需求局部。2005年圭表型出口3671吨,当年圭表型所有销量为5580吨,出口比重到达66%。跟着国内平凡型纤维毯产物产量迅疾拉长,大概会稀释公司另日纤维毯产物归纳毛利率。

  2004年和2005年,山东鲁阳出口贩卖收入分辩较上年度拉长56%和12%,而2006年上半年出口收入一经相当于2005年终年的70%,估计终年出口拉长速率将到达30%支配,成为拉动公司拉长的主要动力。公司也明白到国际商场的战术意思,方案用3到5年的年光,大举拓展海表商场,施行国际化进展战术。公司方案抉择合当令机,正在东南亚、欧洲创办两个海表临盆基地,要点临盆新产物和国际商场抢手种类,正在2007年之前发端杀青“部门产物海表临盆、海表贩卖”的拓展宗旨。针对南美、非洲地域日益拉长的消费需求,正在2008年之前,创办或租用两个库容800吨的贮存周转栈房,杀青部门产物海表现货供应、现场贩卖,降低供应保护才略和程度。

  山东鲁阳2003年开荒了针对西方国度的壁炉产物并已酿成周围出口,对开荒国际商场、尤其是欧洲商场爆发了主动的促操纵意,目前正在欧洲商场的拥有率达20%。公司方案另日要点开荒欧洲和北美商场,使这两上发扬地域的贩卖收入到达总贩卖量的30%以上。召募资金投向及滋长性剖析山东鲁阳此次召募资金方案投资于年产20000吨环保纤维毯、年产10000吨陶瓷纤维背衬板、年产1500吨陶瓷纤维纺织品和年产1200吨陶瓷纤维纸等四个项目,估计投资总额21685万元(参见表5)。

  因为新股刊行较方案大大推迟,公司为收拢商场机会,2004年初步已通过银行贷款先期创办年产20000吨环保型纤维毯项目和年产10000吨陶瓷纤维背衬板项目。截至2005年7月,上述两个项目均已修成投产,公司将用召募资金了偿上述两个项宗旨银行贷款。

  临盆线吨。目前海表环保纤维毯的年需求量正在10万吨支配,国内对该产物的年需求量约为6万吨,商场保护度较高。

  年产10000吨陶瓷纤维背衬板项目该项目于2005年3月修成并加入临盆,2005年现实产量4216吨。该产物正在电力行业重假使行动硅酸钙板产物的杰出替换品,也可能替换岩矿棉行动修修掩饰资料和吸声资料。

  陶瓷纤维纺织品、陶瓷纤维纸项目是现有产物的扩能,均为添补国内空缺的新产物,使公司产物的操纵规模从冶金、石化等古板规模向航天、航空、汽车、家电、消防等新规模迟缓扩展。国际上陶瓷纤维纸正在陶瓷纤维产物中所占的比例为3%支配,产量一经到达了9000吨支配。国内只要山东鲁阳和南京双威科技实业公司两家企业可能临盆陶瓷纤维纸,产量仅为550吨支配,正在陶瓷纤维产物中所占的比例为1.1%支配,国内商场仍有较大拉漫空间,商场容量约5000多吨。

  我国耐火砖、未必型资料、石棉成品、硅酸钙板、岩矿棉、陶瓷纤维等耐火、绝热资料商场总量约正在1700万吨,陶瓷纤维按重量计仅占通盘耐火、绝热资料的1%支配,远远低于海表5%的比例。因为陶瓷纤维节能功效明显及杰出的本能代价比,可能逐渐夸大操纵规模并替换部门其他耐火、绝热资料。正在不琢磨下游行业拉长的拉动用意下,陶瓷纤维替换其他耐火、绝热资料的商场空间约为85万吨。山东鲁阳四个召募资金项目均为现有陶瓷纤维产物的扩能或产物升级,临盆技艺均为公司自决研发,并可能充盈诈欺现有的客户资源和贩卖汇集。具体而言,公司四个召募资金项目均有较好的商场根源,到达投资回报宗旨确定性较大。

  和新疆鲁阳10000吨/年陶瓷纤维针刺毯(4*2500)。以上两个项目2006年均已有部门产能正在修,2006-2009年功夫将配合区域商场需求拉长节律接续投产。行动纤维产物配套资料,公司2006岁暮将正在本部修成400万块轻质莫来砖产能。估计公司本次改造新股召募资金净额将到达2.75亿元,越过四个方案投资项目资金需求量近6000万元,赶过部门将有利于公司尽速启动贵州和新疆扩能项目。

  结余预测山东鲁阳另日三年分产物贩卖收入假设如表6所示。因为公司未披露分产物毛利率,假定2006-2008年陶瓷纤维产物归纳毛利率与2006年中期持平。

  山东鲁阳陶瓷纤维产物前期享福资源归纳诈欺所得税优惠,同时公司近年来新修项目享福国产修立投资所得税抵免,前三年现实均匀所得税率约为15%。假定公司另日均匀现实税率为18%,但2006年因为国产修立投资所得税抵免而略低。

  预测山东鲁阳2006年-2008年每股收益分辩为0.79元、0.99元和1.24元,另日三年净利润复合拉长速率为25%。

  估值:合理代价区间:15.8-19.7元国内上市公司仅中国玻纤、中材科技和瑞泰科技三家公司的玻纤和耐火资料生意与山东鲁阳陶瓷纤维生意可比性较强(参见表7)。此中瑞泰科技为近期上市的新股,所从事的耐火资料生意与陶瓷纤维生意一样度较高。耐火资料商场拉长远景略失态于陶瓷纤维,但瑞泰科技暂时贸易市盈率由高达39倍,难以行动相对估值参考。中国玻纤欠债率偏高且公司股权构造不甚合理,可比性相对较差。

  若以前期中材科技和瑞泰科技均匀刊行市盈率20倍计较,山东鲁阳合理代价约为15.8元;若琢磨到另日三年25%的净利润拉长速率并以1倍PEG估值,公司合理代价约为19.7元。归纳琢磨,山东鲁阳合理代价区间为15.8-19.7元,创议开盘价正在些区间之上时卖出,低于区间下限时买入。

  申购战术近期正在中幼企业板上市的青岛软控、高新张铜、雪莱特等7家新股上市首日开盘价算术均匀涨幅为102%,涨幅中值为93%,估计山东鲁阳首日开盘价将正在21.2-22.2元。

  山东鲁阳将与其它两家中幼板企业同日刊行,从而对申购资金爆发分流。凭据近期商场插足中幼企业板新股申购的资金量,估计山东鲁阳网上申购中签率约0.15-0.20%(参见表8)。遵守新股上市开盘价涨幅92%计较,申购收益率为0.14-0.18%;遵守申购资金冻结4天计较,申购资金年化收益率约为13.6-17.8%,可凭据钱币商场利率实行融资申购。

  危急提示1、公司资源归纳诈欺税收优惠策略和国产修立投资所得税抵免额存正在较大不确定性,影响结余预测正确性。

  2、纤维毯产物均匀贩卖代价由2004年的5483元/吨显着低落至2005年的5151元/吨,另日陶瓷纤维产量高速拉长大概使产物代价下跌速率越过预期。

  3、陶瓷纤维产物豪爽以远低于本地商场价的低价出口到欧洲商场大概招致当地竞赛敌手提起反推销考察,影响另日出口。

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